瑞幸咖啡退市！“快公司”现金流与估值启示
瑞幸咖啡可谓“快公司”的典范，从成立到上市仅用19个月，从上市到退市也只用了13个月。瑞幸造假背后则是“快公司”常见的现金流问题。事实证明，现金流不健康的公司发展速度越快，往往越危险，而且公司价值越低。近日，瑞幸咖啡发布声明称，将于6月29日在纳斯达克停牌，进行退市备案，并再次为事件造成的恶劣影响向社会各界道歉。由于在4月初自曝涉及财务造假，5月19日，瑞幸咖啡发布公告表示，收到纳斯达克交易所的退市通知。当时公司称计划举行听证会，在听证会结果出炉前，将继续在纳斯达克上市。听证会通常安排在提出请求的30至45天后举行。6月23日，由于未能按时提交截至2019年12月31日的年度报告，瑞幸咖啡第二次收到摘牌通知。26日晚，美股盘前，瑞幸咖啡宣布撤销召开听证会的请求。当日开盘，瑞幸咖啡股价大跌30%；开盘半小时触发6次熔断，股价也刷新至历史新低。
自今年1月浑水机构发布做空报告起，瑞幸咖啡一直深陷财务造假事件漩涡。接连面临被美国多家律所集体诉讼、机构股东纷纷密集减持股票的窘境。尽管已经通过终止涉事高管职务、对现有管理团队进行重组等手段试图让公司重回正常轨道，瑞幸咖啡最终还是迎来退市的结果。不过，美股退市决定似乎尚未影响到瑞幸咖啡国内门店的正常经营。瑞幸咖啡方面在声明中同时表示，在国内消费市场方面，瑞幸咖啡全国4000多家门店将正常运营，近3万名员工将持续为消费者提供产品和服务。对于瑞幸来说，可谓“快公司”的典范，从成立到上市仅用19个月，创造了上市时间最短的记录。瑞幸咖啡退市的直接原因是财务造假，但造假背后则是“快公司”常见的现金流问题。事实证明，现金流不健康的公司发展速度越快，往往越危险，而且公司价值越低。对于那些高速发展的创业型公司称之为“快公司”（Fast Company），他们攻城略地，快速扩张自己的规模，在很短的时间里将公司做大。他们的经营理念是：“如果我们不能快速生存下来的话，那么在残酷的市场竞争中，我们就可能会快速死亡。”这句话有一定的道理。公司需要一定的速度去支撑他的发展，一个行业的领导者的生存概率也远远大于排在后面的公司。尤其对于一个初创型的公司，它的发展速度往往与这个公司的反应速度有关，一个“快”的公司通常要比一个“慢”的公司更有活力。但我们也同时注意到，许多“快公司”往往在快速扩张途中死掉，所谓“其兴也勃也，其亡也忽也。”我们还注意到，一些“快公司”在度过了“童年期”，公开上市之后，他的公司价值也不是很高，甚至不及那些发展速度远不及他们的传统行业里的公司。为什么会这样？一切皆可归因于现金流。短期来说，现金流是指一个公司短期支付的能力，这也是我们通常意义上所说的现金流，长期来说，现金流则是公司创造价值的能力。正是现金流推动了公司价值的产生，只有自由的现金流才能为公司创造价值。现金流则取决于两个核心要素：一个是增长速度，一个是投资回报率（ROI）。一些“快公司”往往看重公司的增长速度，而忽视了投资回报率。他们想当然地认为，只要发展速度足够快，投资回报是自然发生的事。可惜的是，这并不是一件想当然的事情。在《价值评估－公司价值的衡量与管理》一书中，关于公司价值的评估有一套系统性的介绍，其核心思想就是，现金流决定公司价值。比如可口可乐和TESCO两家公司作比较，可口可乐的发展速度要远低于TESCO，但他们市盈率都是23倍，这是为什么？一个重要的原因：可口可乐虽然发展速度缓慢，但投资回报率很高；TESCO虽然发展速度很快，但投资回报率较低。这两家公司的比较揭示了公司价值评估的一个重要法则。那就是一个公司的价值和它的发展速度和投资回报率息息相关，这两者构成了一个公司的现金流，而现金流则直接影响这个公司的价值评估，公司的价值是由这个公司的发展速度和投资回报率共同决定的。
值得注意的是，一个公司的发展速度通常是有瓶颈的，高速的增长速度是不可持续的。一个公司，不管开始几年的增长率有多么高，在经历了四五年之后，它的发展速度都逐步回落到一个中等增长的水平。这说明，依靠快速扩张提升公司价值是不可持续的。但是，一个公司的投资回报率可以保持到相对稳定的水平上，这种情况在美国的大型公司中屡见不鲜，无论是可口可乐、宝洁还是通用电气都是如此。这些公司所在的行业发展速度已经稳定下来，但由于这些公司的投资回报率非常高，因此能维持比较高的市值。通常来说，当投资回报率高于投本的机会成本时，增长速度越高，公司的价值越大。当投资回报率等于投资的机会成本时，增长速度对公司价值没有什么影响。而当投资回报率低于投资的机会成本时，增长速度发反而对公司价值有负面影响。这个原理可以很好地解释那些高速发展的“快公司”遇到的问题——他们的投资回报率甚至要低于这些投资的机会成本，因此发展速度越快，这些公司的价值反而越低。对于一个想要创造价值的公司来说，一定要建立一个好的业务模式，而且真正能够为你的公司带来非常好的投资回报，从而创造价值。另外，也要建立合适的公司管理体系，真正在你的发展速度和你的投资回报之间实现一个很好的平衡，才能够真正创造价值。对于那些新行业里的公司，必须在保证投资回报率高于机会成本的基础上，加快发展速度。只有当公司规模达到一定程度之后，才能保证投资回报率不断上升，如果公司现在的投资回报率比较低，也必须要对公司未来的投资回报率有一个合理的预期。对于公司而言，要管理整个业务的组合：在业务不能创造价值的时候，就要将这部分业务剥离出去；如果一个并购机会能创造价值的话，你就要真正去做并购。不过，对于一个公司来说，相对于现有的业务模式，能够真正带来利润的利润模式是相对有限的。通常而言，一个公司要创造高于市场平均水平的投资回报率，通常有四种途径。第一，依靠一个强有力的品牌，如可口可乐；第二，依靠很高的准入壁垒，如微软；第三，依靠非常创新的业务体系，如戴尔电脑；第四，依靠非常出色的执行力，如通用电气。因此，任何想要赚取额外利润的公司，都要确保有一个好的业务模式。包括建立合适的业绩管理体系，来推动发展速度和投资回报率之间的平衡。公司的内在价值通常由三个方面决定：一个是增长速度，一个是投资回报率，还有一个是成本。发展速度和投资回报率，谁更重要？这一问题困扰着许多创业者。对于初创企业来说，迅速扩张发展规模几乎是他们的天然冲动，这也是他们创业的一大动机所在。他们甚至认为，一个公司的发展速度越快，这个公司的价值就越高，可惜未必如此。正如以前的分析，只有当投资回报率高于投资资本的机会成本的时候，这种增长才是有价值的。当投资回报率低于投资资本的机会成本时，这个公司的增长速度越快，这个公司的价值就越低。因为这个公司成了一个现金流的黑洞，它的价值甚至可能是负值。正是因为一些公司有意无意地忽视了投资回报率的重要性，导致公司遭遇覆辙。当这些公司的没有足够的现金流入时，或者现金流入的速度高于现金流出的速度，当资本快要烧光的时候，他们将面临“失血”的危险，或者长期来看导致公司出现巨额亏损。对于这些创业型公司而言，在快速发展的同时，一定要不停地提醒自己的投资回报率。无论是“眼球率”也罢，“炒概念”也罢，如果这些不能为这些公司带来现实的和短时间内可预期的现金收入，这个公司就是没有价值的。不幸的是，这样的例子比比皆是。对于吸引到风险投资的创业者而言，也同样存在一个公司价值评估的话题。通常来说，高的投资回报率往往比高的发展速度更有利于创业团队，他们拥有更多的话语权，因为风险投资商对他们的要求高于他们对于风险投资商的需求，因此议价能力更高。如果公司的投资回报率不错，哪怕这个公司因为快速扩张需要投资而亏损，那么这个公司和风险投资谈判价格的能力就越强。与之相反，如果公司发展速度很快，但没有现金流产生，那么他和风险投资商之间的议价能力也会大打折扣。正是因为这个缘故，有些创业者有一句说法，“投资回报率是创业者需要关心的事情，而发展速度和发展规模是投资者需要关心的事情。”对于他们来说，低投资回报率的高速发展，不过是为那些风险投资家创造了一个机会——一个清洗创业团队的机会。本文作者：陈雪频 杨天悦，由“管理会计知识汇”编辑整理，转载请注明出处。
时间：2020-07-02 责任编辑：chenzhifeng1
闂傚倷绶氬ḿ褍螞瀹€鍕；闁跨噦鎷�
闂傚倷绶氬ḿ褍螞瀹€鍕；闁跨噦鎷�
闂傚倷绶氬ḿ褍螞濞嗘挸绀夐柡鍥ュ灩閸屻劑鏌曢崼婵囧閻庢艾顭烽弻銊モ攽閸℃ê鐝旂紓浣瑰敾缂嶄線寮婚敓鐘茬妞ゆ劧瀵岄埀顒侇殜閺岀喖鎽庨崒姘ギ闂佽鍟崶褔鍞堕梺缁樻煥閹芥粎绮旈鍕厽闁绘ê寮堕幖鎰版煟鎺抽崝灞藉祫闂佺鎻粻鎴ｇ箽闂備浇娉曢崳锕傚箯閿燂拷
闂傚倷绀侀幖顐︽偋濠婂牆绀堟繛鎴欏灪閸嬬喐銇勯弽顐沪闁绘帡绠栭弻鏇熺箾閸喖濮庨梺璇叉唉椤曆嗗絹闂佹悶鍎荤徊鑺ユ櫠閹绘崡褰掓偂鎼淬垹娈楅悗娈垮枛閻栧吋淇婇悜鑺ユ櫆闁告挆鍐帗婵犵數鍋涢悺銊у垝瀹€鈧懞閬嶆嚃閳哄嫬小婵炲鍘ч悺銊╁吹閸岀偞鐓涢柛鎰╁妼閳ь剝宕电划鏃囥亹閹烘挾鍙嗗┑鐐村灱濞呮洜鈧熬鎷�闂備浇顕уù鐑藉极閹间降鈧焦绻濋崑顖氱秺瀹曞崬螣鐠囧樊娼梻浣风串缁蹭粙寮甸鍕仼闁告鍊戞惔銊ョ倞闁挎繂鎳庨埛澶嬬箾鐎电ǹ甯堕柟铏耿閻涱喚鈧綆鍠栫粻锝嗙節婵犲倸顏柟鏋姂濮婃椽宕ㄦ繝鍐ｆ嫻缂備礁顑嗙敮锟犲箚閸ャ劌顕遍柡澶嬪灥閸炪劑姊洪幖鐐插姌闁告柨绉归敐鐐哄冀椤儱閰ｅ畷鍫曟晲閸涱厸鎷ゅ┑鐐差嚟閸樠囧箠濮椻偓楠炲棝宕橀鑲╊槹濡炪倖鍔戦崹娲儊閺冣偓缁绘繈濮€閿濆棛銆愰柣搴㈣壘閹芥粌危閹扮増鏅搁柨鐕傛嫹闂傚倷鑳堕幊鎾绘偤閵娾晛鍨傞柛鎰ゴ閸亪鏌熺€电ǹ小闁绘帒锕ら埞鎴︽偐閸欏鎮欏┑鐐叉噷閸ㄥ綊婀侀梺鎸庣箓濡盯鎯屾惔銊︾厓鐟滄粓宕滃▎鎾崇疇闁归偊鍏橀弸鏃堟煙鏉堥箖妾柛瀣儔閺屾盯顢曢妶鍛€剧紓鍌氱М閸嬫捇姊绘担鐟扮亰闁绘帪绠撴俊鐢告倷閻㈢數顦梺鍝勫暙閻楀棛鐥閺屾盯骞囬娑氥€婄紓浣插亾闁跨噦鎷�闂備浇顕х花鑲╁緤婵犳熬缍栧鑸靛姇閸ㄥ倹绻濇繝鍌氼伀妞も晠鏀遍妵鍕箳閹存繃娈茬紓浣风贰閸ｏ絽顕ｉ崼鏇熷€烽柛顭戝亝閻濐亜鈹戦悙鑼闁搞劌澧庣划姘舵焼瀹ュ懐鍔撮梺鍛婂壃閸涱垼妲繝鐢靛Х椤ｄ粙鍩€椤掆偓閸熷潡鍩€椤掑倹鍤€闁挎洏鍨洪幏鍛村礈閹绘帗顓块梻浣呵归張顒傛崲瀹ュ鑸归柟缁㈠枟閻撴瑩鎮楀☉娆嬬細濠⒀屽墯缁绘繈鍩€椤掍焦濯撮柛锔诲幘閹虫繈姊洪崜鑼帥闁稿鎳愮槐鐐哄焵椤掑嫭鈷戦柣鐔稿閹界娀鏌ｅΔ鍐ㄤ户闁瑰箍鍨归～婵嬵敄閼恒儳浜欓梻浣告惈濞诧箓鎯岄鐐床闁糕剝绋掗悡娆愩亜閹炬鍟版禒鏉戭渻閵堝棙澶勯柛鎾跺枎閻ｇ兘鏁愰崱娆戠槇闂佸憡鍔忛弲鈺佄ｉ鐐粹拺闁奸€涘嵆閸濈儤鎱ㄦ繝鍌ょ吋闁哄苯鐗撻獮姗€顢欓懖鈺婂悈闂備胶鎳撻悺銊у垝瀹ュ洤鍨濋柨鏇炲€归悡銉︾箾閹寸倖鎴濓耿閻楀牏绡€闁逞屽墴楠炲秹顢欓幆褍瑙︽繝鐢靛仜濡霉妞嬪海鐜绘俊銈呭暟绾惧ジ鏌￠崒娑卞劌闁稿骸绻掗埀顒冾潐閹哥ǹ螞濠靛棛鏆︽慨妯垮煐閸嬫劗绱撴担璐細鐟滅増鍨垮娲箰鎼粹€虫灆闂佺懓鍤栭幏锟�闂備浇顕уù鐑藉极閹间礁绠犻柟鎹愬煐閺嗘粍銇勯幇鍓佺暠缂佲偓閸℃ḿ绠鹃柟瀵镐紳椤忓牆鏋侀柛顐ｆ礃閸婄數鐥鐐村婵炲吋鍔欓弻娑㈠Ω閿斿墽鐓佺紓浣稿€圭敮锟犮€佸Δ浣瑰缂佸鏅濋锔解拺閻熸瑥瀚欢鑼磼缂佹ê鐏寸€殿噮鍋婇、娆撴偩瀹€濠冪カ婵犳鍠楅妵娑㈠磻閹剧粯鐓冪憸婊堝礈濞嗘挸纾归柛婵勫劤缁€濠囨倵閿濆骸鏋熼柛搴＄Ч閺屾盯寮撮妸銉ョ瑢閻熸粎澧楃敮妤呮偂閳ь剙顪冮妶鍡楃瑨闁挎洩濡囩划鍫ユ晸閿燂拷闂傚倷娴囨竟鍫熴仈缁嬫娼栧┑鐘崇閻掗箖鏌熺紒銏犳灈婵☆偅锕㈤弻锝夋偄缁嬫妫嗙紒缁㈠幐閸嬫捇姊绘担鐟邦嚋缂佸甯掗悾婵嬪箹娴ｅ摜锛涢梺鍝勭Р閸斿酣銆呴悜鑺ョ叆闁绘洖鍊圭€氾拷:
webmaster@jscj.com闂傚倷绶氬ḿ褍螞瀹€鍕；闁瑰墽绮悡鐔搞亜椤愵偄骞樼紒浣哄厴閺岋綁鏁傜捄銊х厯闂佽桨绀佺粔褰掑极閹剧粯鏅搁柨鐕傛嫹4008816886
课程推荐
- 初级会计职称特色班
- 初级会计职称精品班
- 初级会计职称实验班
您现在的位置：
